中国终于将香港和大陆市场连成一体

香港几十年来一直保持着国际金融中心的地位。然而长期以来中国大陆和香港金融市场的联系不紧，造成中国企业在香港配股无法吸引内地投资者资金的局面。而活跃在香港市场的全球投资者也无法购买在内地上市的中国公司的股票或债券。

造成这一现象的原因，首先是中国政府并不急于向世界其他地区开放国内金融市场。内地股票和债券市场是一个相对年轻的市场。它的表现并不总能反映经济的真实情况。因此中国政府担心，如果迅速“敞开开门”可能会导致严重波动甚至经济冲击。实践表明，这种担忧并非没有道理。例如，2010年中国监管机构允许90家公司的融资融券和空头头寸交易作为试验，一年后将这一做法扩展到整个市场，个人投资者开始迅速涌入，空头头寸交易量开始增加。保证金交易也开始增长。结果，到了 2015 年80% 的大陆股权投资者已是非专业投资者。 2015 年作为放松外汇干预和开放资本账户改革的一部分，中国央行放松了利率管制，导致人民币小幅贬值，市场出现恐慌。非专业投资者认为这是经济放缓的迹象。结果这种恐慌突然引发市场崩盘。本月上交所A股市场跌幅达30%。而这种崩盘并没有客观的经济理由。

这一事实表明，如果单纯“开门”，市场就会逐渐过热。正因为如此，有必要逐步将中国市场融入全球金融体系。没错，连接香港和内地市场的第一条线早在市场崩盘之前就出现了——2014 年，沪港通计划开始运作。它允许中国投资者通过上海证券交易所购买在香港上市的公司股票，全球投资者可以通过香港证券交易所购买中国公司股票，而无需在上海开设专门的交易账户。但仅在两年后香港和深圳之间的这种联系才开始运作。之后又启动了沪伦通计划，连接了上海和伦敦证券交易所。但该计划下的交易量仍然微不足道。

首个债券“北向通”计划于 2017 年启动。它允许香港投资者获得中国大陆市场的债券。该计划的需求量很大。 2733 家全球机构投资者获得了 17.5 万亿美元的中国市场准入权。该计划下的 2021 年平均每日成交额为 41.1 亿美元。许多西方国家继续推行超低利率政策以刺激其经济，这推动了对中国债券的需求。中国保持温和的货币政策，更高的中国利率吸引了越来越多的全球投资者。因此，仅在今年 8 月份外国持有人的中国债券投资组合就增长了 35%。

目前正在启动的债券“南向通”计划应该会开放跨境资本流动。 之所以4年后才开始运作，是因为这个项目对中国经济的风险更大。港股通将不可避免地增加资本外流，从而减缓人民币走强。然而，正如中国人民大学重阳金融研究院副研究员刘典在接受卫星通讯社采访时指出的那样，除了风险之外，它还将带来很多好处。刘典专家说：

“投资都是具有一定的风险性，有收益就会有相应的风险。‘南向通’正式启动，和‘北向通’衔接后，有利于推动香港和大陆资本市场的相互融通。在这一过程中可能会潜在很多投融资机遇，但是对应的也会有风险挑战，这需要每位投资者自己把控好投资风险，对自己的投资行为负责。过去很长一段时间香港都是内地企业和投资者的重要投资目的地，不少国内企业也都纷纷前往香港上市。以往基于安全等方面的考量，投融资互联互通存在很多制度层面的限制因素，使得投资者的很多投资需求淤积。当前‘南向通’即将和‘北向通’一起发挥作用，体现了国家对香港市场的支持。而且稳步扩大内地金融市场双向开放，既有利于释放国内的投资需求，也相当于为香港注入了一针强心剂。特别是在香港受到美西方国家的打压、不断被唱衰的背景下，‘南向通’的启动给香港资本市场和国内外投资者吃了一颗定心丸。”

为将风险降到最低，港股通开通有一定的限制。例如，每天的资金流出不能超过200亿元。同时年度限额仅为5000亿元。类似的“北向通”计划就没有类似的限制。此外只有具备合格境内机构投资者（QDII）资格的内地机构投资者才能通过港股通进行交易。该计划下的结算将分别通过中国外汇交易系统和香港金管局的中央货币市场部门进行。央行已指定汇丰银行、花旗银行、工商银行、中国邮政储蓄银行等41家银行作为交易商，提供充足的流动性。债券“南向通”的开通标志着中国金融体系的开放达到了一个新的高度。刘典专家指出，这符合全球投资者和中国经济的利益。他说：

“南向通’的启动展现了中国大陆和港澳地区未来资本市场互联互通的进程，这也是未来的一个基本发展趋势。特别是中国当前进入了以国内大循环为主体、国内国际双循环的新发展格局阶段，在这一格局的构建过程中，香港会扮演非常重要的角色。虽然香港以前经历了一些政治风波，导致经济受到冲击，但是未来国家还是非常重视香港的作用。随着‘南向通’的落地，香港能够有效发挥枢纽作用，特别是在资本层面。并且未来在社会设施联通、资金融通和贸易畅通方面，也会为国家的战略提供更大的助力。”

尽管人民币汇率可能会随着资本外流的增加而走弱，但港股通的开通将增加点心债券市场的流动性。此时正合时宜，即在全球企业正在寻找吸引融资的新来源的时候，对它们的需求很大。仅今年前 7 个月，点心债券的发行量就达 1720 亿元，仅略低于 2014 年 1850 亿元的绝对记录。由此可见，来自世界各地的越来越多的公司将吸引人民币融资，这反过来又将有力地推动人民币国际化进程。