华尔街降低了中国的增长预测

根据上周晚些时候公布的 7 月份统计数据，中国出口同比仅增长 19.3%，高于一个月前的 32.2%。进口也低于分析师的预期，仅增长 28.1%，而预计增长至少为 33%。与此同时，6月指标处于36.7%的水平。总之，7 月份几乎所有关键指标均出现下降，包括生产活动和消费。后者在很大程度上受到了新一波 COVID-19 爆发的影响。例如，在旅游旺季，中国文化和旅游部被迫建议所有旅行社暂停销售疫情中高风险地区的旅游产品。这不可避免地会导致部分旅游线路和产品在一段时间内停用。

中国在应对 2020 年 COVID-19 大流行方面比许多国家更有成效，尽管中国是第一个遭遇这一全球灾难的国家。但由于北京采取了前所未有的隔离措施防止疫情扩散，去年第一季度中国经济收缩了 6.8%。整座城市相继被封。这不能不影响生产和商业活动。

然而进入2020年第二季度后，中国开始快速复苏。政府出台的支持经济的一系列措施发挥了作用。预算赤字增至 GDP 的 3.6%。此外，中央还批准了1万亿元专项国债抗击疫情。地方政府专项债券额度扩大至3.75万亿元。总的来说，按照渣打银行的计算，考虑到所有这些支持措施，财政赤字可能达到中国GDP的11%。

这些措施取得了预期的效果。到 2020 年底中国经济增长 2.3%，是 G20 国家中唯一的一个。因此，今年中国政府开始缩减刺激计划。例如，预算赤字减少到 3.2%。地方政府专项债券额度从5760亿美元下调至5600亿美元。而且没有公布专项国债的发行，而在2020年发行了1540亿美元的债权。

北京深知过度增加经济中的债务水平会导致长期的遗留问题。 2008 年之后就是如此。当时中国向经济注入了前所未有的流动性以应对全球金融危机。危机当然得到解决。但经济中的巨大杠杆和基本失衡导致未来多年存在一些问题。事实上，直到 COVID-19 大流行开始之前，中国金融部门的首要任务仍然是与杠杆作斗争。结果，正如清华大学战略与安全研究中心客座研究员卞永祖解释的那样，面对当前的危机，中国采取了极其谨慎的步骤，并没有像许多国家那样向经济注入流动性。

卞永祖在接受卫星通讯社采访时说：“如果单纯对经济加大刺激，带来的后果是显而易见的。我们可以看到，当前美国和欧洲一些国家的通货膨胀非常明显，并且通胀可能还会持续一段时间，这对本国居民的生活以及整个国家经济的运行都会带来非常大的负面影响。另外，各个国家由于经济结构不同，所采取的经济政策自然也不同。目前中国的经济结构仍然以实体经济为主，包括制造业、农业、服务业等。去年中国针对实体经济采取了一些刺激政策，比如针对中小企信贷方面的宽松措施。最终的效果是推动实体经济起来后可以有相对良性的增长。在这一背景下，过量的刺激措施反而可能会引起资源的错配，无助于经济复苏。因此我们也能看到，近来中国的一些货币政策都相对有所收紧。”

一年多来中国的疫情形势已经得到控制。可以毫不夸张地说，中国没有新冠病毒。当然也有零星感染病例，而且主要是输入病例。但世界上其他一些国家把这样一些小的数字通常视为统计错误而忽略不计。但现在在中国，由于新的德尔塔病毒株COVID-19的传播，情况再次恶化。目前共有1600多例感染病例。当然，在许多国家情况还要糟糕得多。但对于对 COVID-19 选择零容忍战略的中国来说，这已经是采取严厉限制措施的一个理由。

事实上，也正是因为这个缘故，华尔街投行纷纷下调了对中国经济增长的预测。摩根大通将中国第三季度的预期从 4.3% 下调至 2%，并将全年预期从 9.1% 下调至 8.9%。高盛将中国季度和全年预期分别从 5.8% 和 8.6% 下调至 2.3% 和 8.3%。摩根士丹利为中国第三季度选择了最悲观的情景：在他们看来，增长不会超过 1.6%。与此同时，摩根大通和摩根士丹利预计北京将出台更多刺激措施。至少，到第四季度降息 5 个基点，并两次降低存款准备金率，每次 50 个基点。然而，卞永祖专家认为，如果采取刺激措施，也是非常有限。无论如何，它们将无法与2020年的刺激措施相提并论。

卞永祖专家说：“前疫情形势与2020年初完全不一样，我们也不大可能会再次采取当时刺激经济的措施。疫情初期由于大家对问题的具体情况不够了解，再加上经济下滑比较严重，导致社会上形成恐慌心理。为了应对这种情况，政府是采取了一些非常规的措施。现在经过一段时间的抗疫，大家对病毒的认识逐渐加深，疫苗的普及速度也非常快。虽然部分地区有零星确诊病例，但是总体上解决的经验和方法也比较多，包括疫情的控制情况也基本符合预期。从经济角度来看，今年中国经济的增长速度较快，已经度过了需要刺激经济增长的阶段，总体上数据也显示中国的经济复苏处于全球前列。而且现阶段中国的货币政策和宏观经济政策都相对比较谨慎，不似很多其他国家的货币政策还处于宽松或放水阶段，毕竟全部放水会带来诸多负面影响。”

卞永祖专家承认，经济中债务积累的问题当然存在。 然而它仍然不像许多西方发达国家那样明显。 此外，中国利用债务投资于实体部门和基础设施建设。 因此，债务资金在实体经济中的乘数效应得到了回报。

卞永祖专家接着说：“近年来中国的政府债务在增加，但是中央政府的债务相对其他国家还是较低，只是地方政府由于约束能力可能较差，所以他们的债务增长相对较快。需要注意的是，中国的债务大部分是用于解决发展中的发展问题，比如投资产生等。而像美国等西方国家的债务主要是用于消费，一定程度上不太具有可持续性。中国的债务规模虽然很大，但是中国政府的资产也很大，经济运行良好的情况下这些用于投资的债务有可能产生更多的效益来抵消债务，所以中国的债务具有一定的可持续性。当然，在债务方面我们也需要采取一些更加严厉的管控措施，避免更多的浪费。”

为克服当前危机的后果，一些发达国家开始奉行积极的货币刺激政策和超低利率政策。例如，美国联邦储备系统的利率长期平衡在0.00%-0.25%的水平。负利率在欧洲不再令人意外。量化宽松政策导致货币供应量膨胀。例如，在美国2020 年全球流通的所有美元中有 20% 以上是印刷的。从经济学的基本规律来看，货币发行和货币刺激会导致通货膨胀。但美国已成功遏制了消费者价格的上涨。这是因为整个货币激励流都针对股票和衍生品市场、加密货币和代币市场。世界上有这么多美元，以至于大多数股票资产都被高估了很多倍。卞永祖专家表示，这让世界投资者开始关注其他市场，包括中国市场，尽管中国市场相对年轻，但具有足够的可靠性和增长潜力。

卞永祖专家说：“由于美国和欧洲国家印发了过多的货币，导致钱无处可去，进而造成了全球的资产荒。我们看到虽然美国股市连创新高，但是除了几家大型公司的股票在上涨外，多数都处于不涨的状态。在这种情况下，投资者需要在全球寻找一些资产。而中国无论是疫情状况还是制造业的发展和经济现状，包括相对良性的政府债务，对投资者而言都是最优选择。而且各方面条件都较好的资产市场确实很难找到，所以投资者也非常愿意来中国投资，并且看好中国这个市场。”

不过，已经下调了对中国GDP增长预期的华尔街银行，仍然对中国市场寄予厚望。 摩根大通成为第一家完全控制其在中国业务的公司。 高盛与中国最大的银行工商银行成立了合资公司。 新的合资企业将负责资产管理。 高盛将拥有其中的多数股权。总体上，中国去年吸引了5206亿美元的外资，比2019年增长80%。