中国政府选择增长还是稳定？

几十年来中国经济一直依靠出口增长。然而2008年危机后，全球经济，自然也包括贸易，增速放缓。中国被迫寻找新的增长点，并且很快找到。恰好是在2008年为了维持增长中国政府通过了向经济注入4万亿元人民币（5850亿美元）的决定--相当于当时国家GDP的12.5%。而中央直接注资金额还不到该数目的三分之一。其中的主要部分是依靠银行和非银行部门的信贷资金。贷款主要用于长期的基础设施以及以社会责任为导向的项目，因为在中国政府看来，在如此大规模的项目中最大量的经济主体将长期运作，而这意味着，将维持经济增长。然而这些措施同时也导致企业债务的增长：到2017年年底债务已占GDP的近170%。

中国政府已经宣布将同债务作斗争是优先任务。与此同时，正如惠誉公司指出的那样，中国经济增长模式仍然过度依赖投资。而一旦缩小信贷市场，相应地也会出现投资热度的降低。也就是说，将出现经济增长的严重滞缓--实际上仅就因为减少信贷规模，就可降低一个百分点。

中国国家主席习近平曾表示，新时代中国应当打赢防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治"三大战役"。为了脱贫，需要经济增长。另一方面，正如中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室主任刘东民在接受卫星通讯社采访时指出的那样，防范化解重大风险，不可能不减少信贷规模。否则巨额债务就会变成定时炸弹。

刘东民说："中国的企业债务规模确实很大，而且是全世界最高的。根据国际清算银行的数据，中国的债务目前占GDP比率大约为259%。因此，控制债务规模，推动企业‘去杠杆'，是我国非常重要的一项任务。整体上，中国的企业债务规模情况是国有企业债务规模过高。未来国家对企业债务规模的控制，包括深化国有企业‘去杠杆'，可能会导致部分企业的投资放缓，因为这样一来银行提供给企业的贷款就会减少。但是这并不意味着国家经济增长的放缓，因为经济增长除了投资拉动外，还有很多方面的因素。特别是我国现在正在推行供给侧结构性改革，今后还会从很多方面入手增加投资，比如，民营企业的投资。实际上近些年民营企业的投资是下降的，但是控制企业债务规模与民营企业投资变化之间的关联并不大。我相信，如果中国能够把握好改革开放的方向，中国整体上的企业投资速度并不一定会放缓。此外，从长期来看，即使企业‘去杠杆'导致短期内企业投资增速的下降，这也是值得的。因为中国的确已经存在债务风险，我们必须要正视这个问题，坚定地推动企业‘去杠杆'，才能够化解债务风险，防止中国出现系统性金融风险，这也是保障中国经济增长重要的举措之一。"

过度杠杆化的危险就在于，市场即使幅度不大的走低，也有可能导致其参与者的大量破产。例如，如果公司用自己1美元吸引1美元的贷款，那么为了违约需要市场降低50%--而这发生的可能性非常小。但是，如果贷款资金比例增加，违约的可能性也将随之增加。同时任何破坏稳定的事件都有可能引起大量抛售资产（还债），而这意味着，它们会迅速贬值，最终导致严重金融危机。因此，正如周小川指出的那样，如果不迅速消除信贷泡沫，它可能随时破灭。