中国的“纳斯达克”对境外投资者开放

中国正逐渐为外国投资者开放进入金融市场的大门。2002年中国证券监督管理委员会启动了合格境外机构投资者QFII机制。首批QFII包括12家大型外国公司，其中有日本的Nomura Securities和瑞士的UBS AG。最初的投资额度只有17亿美元，但很快被用完。随着机构投资者数量的增加，投资额度也随之增加。此外，2011年引入了类似的吸引外资的机制，但仅限于离岸人民币市场RQFII。迄今为止有来自30个国家的400多家境外机构投资者在中国股票市场开展业务。近年来总投资额度已达3000亿美元。

然而，随着时间的流逝，境外投资者对QFII和RQFII机制的需求开始减少。首先，根据QFII和RQFII机制，长期以来投资者在将投资资金汇回国外方面受到令人不悦的限制。头三个月投资者根本无法从市场撤资。在此之后每月也只能汇回总资产的20％（初始投资加利息）。这些限制仅在2018年取消。此外，QFII和RQFII参与者要走许多官僚程序，包括在内地注册为机构投资者。这些程序已不再符合世界股票市场的现代发展趋势。中国政府明显意识到需要进一步提高自身市场的开放性，因此引入了沪港通和深港通等交叉交易系统。事实证明这样做带来很大便利：在香港联合交易所工作的投资者可以参与上海和深圳市场的交易。而且他们也不需要像QFII和RQFII的参与者那样走很多形式。

2019年中国启动科创版STAR。原来，由于严格的上市规则，中国的传统股票市场对科技公司吸引力不大。例如，根据上海证券交易所的规定，只有过去三年经营盈利的公司才能上市，累计净利润必须不少于3000万元人民币。此外还对净资产和资金流量有一定要求。最后，由传统监管机构（而不是市场）做出在传统交易所上市的决定，股价每日波动被限制在10％以内。

所有这些要求对于经常亏损的技术公司来说无法承受，但是它们的市值却在飞跃式增长。因此大多数中国技术领导者选择离岸平台来配售股票。为了提高国内市场对本国技术巨头的吸引力，中国政府决定创建一个类似纳斯达克的类似平台，对其监管更为宽松。

例如，根据STAR Market的规则，即使公司没有盈利，也可以配售其股票。主要标准是公司的估计市值——不能低于10亿元人民币。还有类似于西方的审计和披露财务报表的规则。如果一切都满足要求，公司可以配股。此外，STAR Market在交易的前五天没有对股价波动施加限制。没错，如果在交易开始后股价朝一个方向波动，首先是30％，第二次是60％，则可以在每个交易日暂停两次，每次10分钟。然而这些限制并没有阻止某些STAR Market首次出现的公司在首个交易日中将其股份价值增至400％。五天过后，每日波动上限为20％，也高于传统市场。

中国政府开始以此刺激科技公司在国内市场吸引投资。目前有200多家中国高科技公司的股票在STAR Market上市，总市值达5710亿美元。但到目前为止境外机构投资者还无法进入这个市场。现在开始放松。中国政府行动的总的逻辑是开放本国股票市场以获取世界金融。但正如商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育在接受卫星通讯社采访时指出的那样，会逐步进行这些操作，以避免金融休克。梅新育专家说：“总体来看，中国的资本市场最终无疑是要走向开放的，打通境内境外市场。但是我们在资本市场开放的过程中，显然不可能采用休克疗法，那么只能一步步来。此次这一措施的出台，可以说就是分步行动中迈出的重要一步。而且投资科创板的A+H股上市公司的投资者，整体平均抗风险能力更强一些。所以这一选择是有意义的。”

根据新修订的办法，在STAR市场上市的股票（也包括在SSE 180和SSE 380指数中，或者其发行人也在香港上市的股票）将能够通过沪港通在香港交易。上证180包括上海上市的180家最大公司的A股和380家盈利能力良好的中型市场公司。梅新育专家表示，从长远来看新措施将大大扩大中国创新企业的融资机会，并因此提高其国际竞争力，尽管短期内波动性可能会增加。梅新育专家接着说：“此次科创板股票“加盟”沪港通计划，实际上就是着眼于让我们科创板的A+H股上市公司首先在一个近乎完全开放的资本市场中进行交易，拓宽其投资基础，也让他们接受国际化开放环境的竞争，进而达到促进我们科技创业公司和科技产业创新发展的目的。我认为资本的波动性肯定会增强，出现泡沫膨胀的风险概率也会上升。这就要求我们投资者的抗冲击能力要增强，市场自我管理的的机制要提高完善。同时我们的宏观管理能力也要提升，从原来直接的管制逐渐过渡到间接调控监管上来。”

对外国资本开放中国市场不仅对中国企业有利，而且对外国投资者也有利。自2014年以来中国股市一直保持快速增长，外资再也不能对其视而不见。根据彼得森国际经济研究所的数据，自2014年以来中国股票市场的海外证券投资已增加至原来的八倍，到2020年9月达到8370亿美元。Refinitiv早些时候引用的统计数据显示，2020年上半年投资者在全球市场上的股票购买总量中，中国公司股票占49.8％。总体而言，中国公司2020年上半年筹集到321亿美元，尽管在纽约仅售出17亿美元。可见，中国快速发展的科技公司的股票交易活动将来可能会转移到东方。有趣的是，美国只是在加快这一趋势：威胁撤离上市中国公司并对本国投资者购买中国股票加以限制。