中国为何让本国多个公司破产

中国破产法存在已经十年有余。但直到2014年前，企业债券违约现象从未发生过。首个出现债券违约的是一家小型光伏组件制造商--上海超日太阳能(Shanghai Chaori Solar)科技股份有限公司。该公司共欠投资者们8990万元的债务（约合1460万美元），但只偿还了400万元（约合58万美元），之后启动破产程序。2015年中国各个公司无力偿还债主82亿元（约合12亿美元）的债券，2016年各公司未偿债务达到300亿美元（约合43亿美元）。这个数字在过去两年内一直保持稳定，但今年公司债违约金额突然暴涨4倍。

大部分公司债违约现象都发生在所谓的"僵尸企业"身上。"僵尸企业"指的是亏损企业，其中一部分是国有企业。中国政府早在去年年初就实施了打击亏损企业的斗争，以便在2020年前把问题贷款从各个银行的资产负债表中剥离出去。中华人民共和国最高人民法院院长周强在2017年3月召开的全国人民代表大会会议上表示，需要完善国家法院系统的破产程序，以确保减少问题贷款的专项指标。当时他们让各公司明白：国家不再为他们人为托底。

为了战胜2008年金融危机的后果，中国政府决定向国家经济注资4万亿元（约合5850亿美元），这在当时占国民经济生产总值的12.5%。大部分资金都以贷款的形式通过银行系统流向各个公司。既然资金是国家给的，那么国家也规定了金融优先方向。贷款主要发放给了大规模开展基础设施项目的各个公司。遴选标准很简单：基础设施项目所创造的就业岗位越多越好。在危机时期，这确实很重要，当时最后考虑的才是盈利性。

结果，重工业、光伏产业的生产能力严重过剩，但各个公司之所以没有破产，是因为他们创造了就业岗位。地方政府说服银行对贷款进行再融资。出现了巨大的"影子银行"部门，也就是那些向国有银行拒绝放贷的公司提供高息贷款的非银行机构。在2017年前，"影子银行"向中国国有公司和私有公司发放了10万亿美元的贷款，而国有公司和私有公司的债务总额统共是34万亿美元。最终，各个银行为给资产负债表减压，有时会对债务实行"安全化"(securitization)处理，把其当作投资产品打包出售。

所有这一切操作都对国家金融系统制造了风险。当局明白这一点：打击系统性风险在中国共产党新近召开的党代会上被列为优先方向。因此，作出了使不良债务重返银行资产负债表，并允许亏损公司破产的决定，以避免未偿贷款像滚雪球般进一步累积。这就可以用来解释公司债务违约数量为何急剧攀升的原因。人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖说，但不良的外部经济环境也起到了作用。

他说："中美贸易摩擦问题使得部分企业的出口关税在上涨，甚至是对一些企业的供应链造成了影响。美国加息导致国际资金流动性紧张，很多企业在国际上有一些借贷的利率也会升高，对企业的流动性也会造成影响。总体而言，这是一个全球经济出现不确定性的缩影，并不仅仅是中国国内的问题，这些企业现在必须要加大力度改变自己的经营模式，加快步伐转型升级，摆脱困境。"

卞永祖称，从一方面来说，对贷方来说，大型违约潮当然不好。据彭博新闻社的数据，没有保障的"不良贷款"的成功返还率平均不超过10%--15%。但从另一方面来说，这有助于使金融系统保持健康，使信贷产品和放贷决定更加市场化。

他说："金融机构可以把这些钱投入到更多的有发展前途的企业中去，避免僵尸企业消耗过多的金融资源。这些企业还存在一个问题，就是会把整个金融环境的利率情况扭曲。因为这些企业不能产出更多的效益，只能不停地借钱，导致金融环境的货币政策传导发生一些变化，不利于正常的企业借贷。"

卞永祖认为，因此，在上述情况下，破产潮虽然是病态的，但仍然是一个必要的进化过程。进一步向着市场化的方向推进有助于经济主体对自有资本的责任感。但这得不偿失。按照国际货币基金组织的统计，消灭僵尸企业将每年为中国带来1.2%的国内生产总值额外增长份额。