美国经济的杠杆率很高，这已不是什么秘密。如果说 1990 年美国国债是 3.2 万亿美元，那么到 2008 年它已经超过 10 万亿美元。 2008 年全球金融危机后，美国公债增速加快。 2021年达到28.4万亿美元。截至今年 6 月未偿还国债（国库券）数量同比增长 7.2%。公债的快速增长表明美国正在通过吸引新的信贷资源极力为其债务再融资。
然而，就美国而言，这种模式还是相当稳妥。就可靠性和盈利能力的比率而言，目前世界上没有其他投资美国国债的替代品。由于美元仍主导着世界贸易，大多数国家仍在积累大量以美元计价的流动规模。因此，一个国家积累的黄金和外汇储备越多，该国对美国债券的投资就越多。这就是为什么中国作为拥有最多黄金和外汇储备（超过3万亿美元）的国家，多年来一直是美国国债最大持有者的原因。通常它们在中国黄金储备组合中的份额超过 30%。
然而，随着时间的推移，中国政府开始越来越多地怀疑美国国债是否像乍看起来那样可靠。当然，从经济角度来看，风险极小。只要美国仍然是世界第一大经济体，美元仍然是世界储备货币，对国债的需求就会保持稳定：大多数国家都会有多余的美元，需要在某个地方进行投资。因此，即使假设在美国的公债融资模式中看到传销迹象，这种局面也将在很长一段时间内保持稳定。
然而，中国面临越来越多的政治风险。随着与美国贸易、经济和技术战争不断的螺旋式扩大，北京意识到未来几年不应指望与华盛顿的关系有明显改善。美国视中国为主要地缘政治对手，因此会继续奉行遏制中国发展的战略。问题出现了：如果紧张局势升级，例如华盛顿决定切断中国与美元金融体系的联系，中国的黄金和外汇储备将会怎样？还是干脆拒绝履行国债义务？在某一时刻到来之前，这个版本似乎显得过于天方夜谭。许多分析家相当合乎逻辑地认为，美国不会采取这样的措施——毕竟，通过放弃自身承担的义务，华盛顿也将随之亲手摧毁整个基于信任的美元霸权体系。
但是，美国针对俄罗斯的行动表明，政治动机仍然可以胜过理性考量。俄罗斯外汇资产（约 3000 亿美元，几乎是俄罗斯储备的一半）被冻结。美国切断了俄罗斯与美元金融体系的联系。而且即使美国官员也公开承认，要同样对待中国不会那么容易，因为美国对中国的依赖远高于对俄罗斯的依赖。尽管如此，北京仍密切关注正在发生的一切，并且或许再次确信对美国资产的投资不再像以前那样可靠。
所以，逐步去美元化的过程出于一定的政治上的考虑。然而，认为这是中国减持美国国债在其投资组合中的份额的主要原因或唯一原因是错误的。还有更紧迫的经济原因。
最重要的是美国经济形势。在经历了两年的超低利率和积极的量化宽松之后，美国正面临着通胀挑战——通胀已达到 40 年来的最高水平。不管原因如何以及如何应对，减缓价格增长的主要方法是收紧货币政策和提高利率。这也正是美联储所做的。 6 月份的利率一下子上调 75 个基点。预计在 7 月底将再次决定加息。分析师们暗示，涨幅将再次达到 75 个基点。涨幅很大，这意味着债券收益率也会大幅上升。但与此同时，这些债券的价格会按比例下跌——它与收益率成反比。假设投资者持有债券直至到期，这种变化只会对他有利。但通常这些债券是出于投机目的而购买的。因此，为了将自己的损失降至最低，投资者在下次收益率上升之前卖出这些证券，以免损失更大。这就解释了为什么不仅中国在出售美国国债。日本还将其投资组合中的美国国债数量减少到 1.2 万亿美元，为 2020 年以来的最低水平。总体而言，外国投资者在 5 月份持有价值 7421 万亿美元的美国国债。 4 月份这一数额为 7455 万亿美元。
最后一点，第三个原因是中国正在努力推动人民币国际化。这个过程并不很快：人民币在其他国家黄金储备结构中的份额为 2.79%。然而中国货币的受欢迎程度排在美元、欧元、日元、英镑之后的第五位。人民币的可信度可以通过投资于美元的替代资产来增强，例如，通过增加对开采业的投资，以便随后将人民币与稀土金属等有价值的资源联系起来。
尽管如此，储备多样化的总体趋势已经初现。对美国来说，首先，这将导致为自身债务再融资的信贷资源成本的增加。从长远来看，这个过程可能会自我复制。投资国债的资金越少，美国偿还债务的难度就越大，投资者对它的信任度就越低，投资美国证券的动力也就越小。